Fuente: reuters/ comentarios de Andy Home
El repunte al rojo vivo del cobre continúa con el metal a tres meses de la Bolsa de Metales de Londres (LME) alcanzando los 8.437 dólares por tonelada el martes, su nivel más alto desde mayo de 2012 .
Las bolsas de valores son bajas y los diferenciales de tiempo de la LME se están ajustando. La microdinámica del cobre está reforzando el comercio de macro reflación que está elevando los precios en todo el espectro de las materias primas.
Agregue una pizca de polvo de estrellas de vehículos eléctricos y podrá ver por qué los gustos de Goldman Sachs y Citi están duplicando sus llamadas alcistas para el mercado del cobre.
Ambos bancos han elevado su precio objetivo de 12 meses a $ 10,000 por tonelada, Goldman advirtió que el cobre podría encaminarse hacia un período de “precios de escasez”.
Sin embargo, los administradores de fondos parecen cautelosos con el posicionamiento de los administradores de dinero en los contratos de Londres y CME incluso cuando el precio ha subido a nuevos máximos.
Los inversores parecen estar preocupados por la posibilidad de una corrección después del repunte turboalimentado desde el mínimo de marzo de 2020 de $ 4,371.
Este contraste entre la cautela a corto plazo y la exuberancia a largo plazo también es evidente en el panorama de las opciones de cobre de la LME.
La compra de fondos pierde impulso
Los fondos siguen siendo muy largos en cobre a ambos lados del Atlántico, pero el posicionamiento neto se ha estabilizado desde octubre, lo que sugiere una renuencia a comprometer más dinero en el rally.
Los administradores de dinero se mantuvieron netos en el contrato de cobre de CME por una suma de 87.671 contratos la semana pasada, según el último Informe de Compromisos de Comerciantes (COTR).
Eso fue por encima de la semana anterior, pero por debajo del pico de octubre pasado de 91,578 contratos y un buen 30% de los niveles vistos en el aumento alcista de 2017.
Si bien las apuestas alcistas absolutas se han deslizado hasta máximos de tres años, el impacto se ha compensado con un ligero repunte en las posiciones cortas.
La misma pérdida de apetito es evidente en el mercado de Londres.
Los administradores de dinero pasaron de cortos a largos en el segundo trimestre de 2020 y acumularon posiciones alcistas hasta diciembre.
Desde entonces, sin embargo, el posicionamiento ha fluctuado y con 38.635 contratos actuales, el largo colectivo está por debajo de su pico de mediados de enero de 43.994.
La fuerte construcción de posiciones largas en la categoría “otras finanzas” de la LME, que incluye compañías de seguros, reaseguros y pensiones, también se ha agotado. Con 33,943 contratos, la posición larga neta ahora está un poco lejos de su máximo de agosto de 2020 de 43,212 contratos.
La compra de fondos puede haber sido un impulsor de la notable recuperación del covid-19 del cobre el año pasado, pero el tramo más reciente del rally parece estar funcionando parcialmente vacío, particularmente con los jugadores chinos ausentes durante las vacaciones del Año Nuevo Lunar.
O, como lo expresó el corredor de la LME Marex Spectron en una nota al cliente del lunes, “la liquidez sigue siendo escasa y el resultado cambia intradía de forma irregular”.
La combinación de precios en alza y liquidez en caída es a menudo una señal de advertencia del mercado de que se avecina algún tipo de fase de corrección y consolidación.
Panorama de Opciones
La ansiedad a corto plazo también es evidente en el panorama de las opciones de cobre de la LME.
Si bien el interés abierto de las opciones en el cuarto trimestre de este año sigue estando dominado por las estrategias alcistas, existe una imagen mucho más equilibrada a corto plazo.
El interés abierto en marzo, abril y mayo se divide de manera bastante uniforme entre opciones de compra, que confieren el derecho a comprar cobre, y opciones de venta, que confieren el derecho a vender.
Las opciones de venta a la baja han aumentado la demanda a medida que aumentan los temores de una corrección de precios.
“Es notable en el mundo de los metales que cada vez más clientes industriales están comprando estructuras de opciones de venta a la baja para protegerse contra un colapso en los precios y particularmente en el cobre y el níquel”, señaló el corredor de la LME Kingdom Futures en su nota al cliente del lunes.
El interés de apertura del mercado en marzo, un mes de gran liquidez para las opciones de la LME, se equilibró finamente entre 20.195 contratos de compra y 18.541 contratos de venta al final de la semana pasada.
El interés abierto en abril se inclina al alza, pero supera en número a las llamadas en mayo.
Solo en el cuarto trimestre se reafirma la exuberancia alcista.
El interés de apertura del mercado para las opciones de diciembre está fuertemente sesgado al alza con 16.157 lotes de opciones de compra eclipsando a 2.349 lotes de opciones de venta al viernes.
El grupo de interés abierto en la huelga de $ 9,000 – 5,552 lotes de opciones de compra – ya es algo así como un tema de conversación en el mercado, pero hay otros 2,851 lotes abiertos en la huelga de $ 10,000 e incluso 400 en la huelga de $ 12,000.
¿Comprar el chapuzón?
Estas opciones habrían parecido exageradamente alcistas incluso hace un par de meses.
Pero con el cobre ahora cotizando por encima de los $ 8,000 por tonelada y los mejores de Wall Street pidiendo que alcance los $ 10,000 por tonelada en un horizonte temporal de 12 meses, no parecen tan descabellados.
El problema es que se supone que los mercados no deben moverse en línea recta, a diferencia del constante ascenso unidireccional del cobre desde los mínimos del año pasado.
Los administradores de fondos parecen detestar agregar más tiempo a estos niveles elevados, mientras que el interés abierto de las opciones de la LME sugiere que tanto los inversores como la industria se están posicionando para una posible corrección en los próximos meses.
Sin embargo, tenga cuidado. Si llega, podría resultar de corta duración, ya que muchos posibles inversores aún se están poniendo al día con el mercado del cobre.
“Según las discusiones con los clientes, creemos que hay más inversores discrecionales al margen que los que participan en esta etapa, pero igualmente, están universalmente preparados para comprar”, según Goldman Sachs. (“Cobre: el superávit estacional reducido se establece para reforzar el camino hacia la fijación de precios de escasez en el segundo trimestre”, 27 de enero de 2021)
Los analistas de Citi están de acuerdo. “Los inversores discrecionales tienen margen para añadir, pero no se les han dado demasiadas oportunidades dado el (…) fuerte aumento de los precios y la falta de retrocesos sustanciales durante el año pasado”. (“¿Amanecer del superciclo? El cobre a $ 10k / t más temprano que tarde”, 16 de febrero de 2021)
A diferencia de los fondos algorítmicos de caja negra de rápido movimiento, los inversores discrecionales se toman su tiempo antes de comprometerse con un mercado, particularmente uno que quemó muchos de ellos hace una década.
Irónicamente, ahora pueden necesitar un poco de esa misma turbulencia del mercado del cobre para unirse a la acción esta vez.
